<b> 【世界经理人编者按】</b>
擎中国3g标准大旗的大唐电信，一方面负债、存货以及应收账款居高不下；另一方面，内部创造现金流的能力又极其弱小，业界人士担心，即便td-scdma成为必选标准，也难在短时间内转变困局
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对于生产通信设备及信息系统工程设计的大唐电信(600198)来说，最近有两则利好消息。一则来自td-scdma，当局不断以自己的言行暗示，在将来的牌照发放中，这个有自主知识产权的3g标准，很可能与wcdma和cdma2000并列，最终赢得一席之地；另一则来自st鸿股(000851)，这家原名叫st七砂、被停止挂牌8个月之久的公司，在大唐高鸿(大唐电信持有其约20%股份)借壳之后，摆脱了持续亏损的阴影，将于本月16日恢复上市。
不过，因近3年来，大唐电信的负债、存货以及应收账款居高不下，企业内部创造现金流的能力又极其弱小——其经营产生的现金流，已连续3年保持数千万元的负值——人们担心，即便td-scdma成为必选标准，公司也难在短时间转变困局。同时，st鸿股也被怀疑会步这位同根兄弟的后尘。
存货太多
说到大唐电信的困局，曾经担任公司独立董事，并在中途主动退出的萧灼基教授，不愿意对《财经时报》讲一个字。
查阅公司近3年财报，可见存货太高应是导致困局的一个重要方面，它可以用存货周转率和存货销售周期两个指标来说明。
存货周转率是一个效率指标，能测量企业的存货管理水平，如果与同行比较，便能判断企业是否有过多的存货。在通讯设备制造业中，有“巨大中华”的说法，分别指巨龙、大唐、中兴通讯(000063)和华为，它们是业内领袖。巨龙和华为没有公开上市，我们选择中兴通讯作为参照对象，对比大唐：
在2000、2001和2002财年，大唐电信的存货分别达到5.91亿元、12.07亿元和12.42亿元，同期的主营业务成本则分别为18.13亿元、14.61亿元和15.06亿元。表明同期公司的存货，一年之内可以分别周转3.06次、1.21次和1.21次。
在这3个财年，中兴的存货分别是35.95亿元、38.37亿元和32.41亿元，同期的主营业务成本分别为27.61亿元、57.42亿元和70.25亿元。存货周转率分别为0.76、1.49和2.16。与中兴比较，在2000年，大唐的存货周转率更好，但在接下来2年，却明显不足。
存货销售期为另一个效率指标。大唐电信分别得花117天、297天和296天，中兴通讯则分别得花468天、240天和296天，才能将存货销售出去，转换成现金、应收账款或者应收票据。
虽然与中兴相比，大唐采取了更为复杂的会计政策，比如，中兴所有存货皆按“实际成本法”入账，而在大唐电信，则原材料有的采用“计划成本法”，有的采用“实际成本法”，产成品入库采用“实际成本法”，出库采用“先进先出法”，但这对存货周转效率影响并不太大。
应收账款回收慢
导致大唐困局的另一个重要因素在于，它的应收账款回收太慢，令公司十分被动。
《财经时报》了解到，尽管在2001财年，公司加大回收力度，并成立了公司回款领导小组和专职部门，并且在当年共回款26亿元，但是，新的应收账款却如滚雪球般地变大。
可以用应收账款周转率和账款回收期两个指标来说明问题。
应收账款周转率，可以测量在1年内应收账款的周转次数，周转率越大，则应收账款质量越好，流动性越强。应收账款回收期，则测量企业的应收账款转换成现金所花费的时间，回收期越短，应收账款的质量越高。高质量的应收账款可以增加企业的现金流量。
在2001和2002两个财年，公司的应收账款分别为16.99亿元和23.39亿元，同期的主营业务收入分别为20.51亿元和20.91亿元。公司的应收账款周转率分别为1.20和0.89，应收账款回收期分别为298天和402天。这意味着公司的应收账款一年内分别周转1.2次和0.89次，也就是说，公司的应收账款分别花298天和402天才可以回笼一次。
同理计算同期中兴通讯的应收账款周转率，分别为6.71和6.34，应收账款回收期分别为53天和56天。可见，与中兴相比较，大唐的应收账款回收情况缺乏效率，这使得公司的坏账率比较高。
在2001年和2002年，大唐电信的坏账准备金分别为0.36亿元和0.52亿元。而同期的净利润仅为0.36亿元和0.22亿元。糟糕的应收账款周转情况，令投资界怀疑，整个大唐电信的管理团队依然在沿袭过去老国企的不良作风。
“应收账款回收慢，既有行业背景，也有公司背景。就大唐而言，恐怕后面这个原因是主要的”。大唐电信第一大股东为持有38.67%股份的电信院，电信院原先是事业单位，2001年年初改制成为国有独资企业。大唐高鸿也是电信院的控股子公司。
存货太多，应收账款回收过慢，导致公司不得不通过借贷、委托理财、变卖资产等方式来增加日常运营所需货币资金。董事长周寰也不得不承认，“公司自身资金缺乏，导致财务费用大幅上升”。
现金流状况差
翻看财报，记者发现从1999财年开始，大唐电信在“经营活动产生的现金流量净额”项目上，一直是负值——1999、2000、2001和2002财年分别为-2.12亿元、-3.11亿元、-0.25亿元和-8.48亿元。
这表明，从1999财年开始的4年中，企业内部创造现金流的能力一直很弱，企业的现金流量主要来自筹资活动。具体到2001和2002财年，公司“投资活动产生的现金流量净额”分别为-4.06亿元和-0.25亿元，“筹资活动产生的现金流量净额”分别为4.97亿元和7.85亿元。
这两个财年，公司的短期借款分别为13.31亿元和21.04亿元，长期借款分别为3.5亿元和5.48亿元。2002年的短期借款比上年增加58%，长期借款比上年增加56%，这主要是因为2002年的应收账款增加所致。公司的长期借款大多为3年期还贷。同期，公司的财务费用分别为0.95亿元和1.15亿元。
同期的投资收益分别为0.24亿元和1.39亿元。其中，近90%的收益来自委托理财。比如，2000和2001财年，公司曾分别将0.2亿元和1亿元交给华夏证券委托理财。可问题是，这违背了众多中小投资者的意愿，因为如果要获得委托理财的收益，这些投资者大可将资本投入各种基金，而不必投向大唐。
就2002财年而言，在债务资本比率、债务资产比率和资产充足率上，大唐分别为1.85、0.63和0.37，中兴分别为1.86、0.65和0.35，二者相差不多，债务负担都较重，因此在债务融资能力上，二者看上去似乎差不多。
但是事实上，如果考虑存货周转率、应收账款周转率、现金负债比率和现金流动负债比率，就可以发现大唐资产质量比较差，债务融资能力其实更弱。
除此之外，有投资界人士向《财经时报》反映，大唐在合并会计报表上，颇有值得怀疑之处，比如，在2000年公司曾投入3200万元，入股湖南广联广播电视信息网络公司，并持有其80%股份，但当年及之后两年的报表中，湖南广联广播并未纳入合并会计报表。公司在2002年报中称，计划出售这部分股权。“这不得不令人怀疑，其中是否有虚假注资的嫌疑”？
考虑到大唐所涉“st七砂案”，*st鸿股很难说会不会在将来步大唐的后尘。(记者 易强)
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明基直面手机牌照抉择 与摩托罗拉关系难处
财经时报
来自台湾的明基董事长李焜耀固执地要自己取得一个政府颁发的100%“手机销售牌照”，而不是利用合资、入股、收购等方式间接获得。这张梦寐以求的牌照的缺失，使得在今年明基台湾和苏州两地生产的1600万台手机中，能打着“benq”牌子(明基自有品牌)面世的不会超过100万台，仅占6%。
随着最近一次相恋的目标公司“厦门中桥”被韩国lg购入1／4股权，明基手机牌照的悬念开始向两个极端方向发展：一是有可能在明年取得政府颁发的牌照；二是最坏的准备，坚持到2005年大陆应wto的要求开放手机市场，再以自有品牌形象正式进军国内市场。
而据接近明基的人士透露，第一种可能性更大。
调整
两周前，李焜 耀匆匆赴京拜访信产部官员，此行与其手机牌照悬案有极高关联度。而明基要实现明年自有品牌手机占出货量的30%-50%，没有信产部的支持恐怕很难做到。
作为台湾最大的手机代工厂，2002年明基自有品牌占整体手机出货量不到3%，今年提高到6%。但现实是，自有品牌手机利润的增长幅度远远赶不上手机代工利润的大幅下滑：明基今年合并营收原定目标是1402亿元(单位：新台币，下同。1元人民币约合新台币4元)，但第四季预估时却降为1225亿元，减少的170亿元中有90%出自手机业务。
2002年，明基网路通讯事业群(核心业务为手机)的营收约333亿元，约占去年总营收1047亿元的30%。今年出货量与去年相仿，约1600万台手机，但营收预计要成长15%，即383亿元。然而，截止到今年10月，网路通讯事业群营收仅为193亿元，全年估计也就233亿元，比原预估的383亿元少了150亿元。
以台湾手机业的行情看，每部手机的利润也就2-5美元，而为了争夺客户，代工厂之间还要不停地压价。虽然今年手机价格下降了不少，但是行业的平均利润依然维持在了20%-30%，在电子行业内仍属于暴利，引诱着一批代工企业走向前台。
为此，明基网路通讯事业群在今年多次进行结构调整。原先，手机部门只有不到1／3的人负责开发自有品牌，经过调整，代工及品牌部门的人员各约一半，以前的代工部中有不少人开始负责开发自有品牌的项目，公司的资源正一步步向自有品牌倾斜。
这种大胆调整，从另一个方面也反映出明基2004年拿到手机牌照的胜算比较大。除了明基，据说明年能够拿到牌照的还有北京嘉盛联侨信息技术有限公司和富士康公司。
1998年，台湾大霸曾邀请明基一起来大陆申请手机牌照，但明基没有应允。结果同年年底政策风云突变，5号文件对手机实行管制，原则不再发放牌照。
从2000年在苏州设立手机工厂开始，明基就在为“内销牌照”不懈努力。从去年的南方高科到今年的厦门中桥，借牌计划终于无疾而终。
最近，lg买下厦门中桥25%股份，据说将在牌照上展开合作。明基手机内地业务负责人陈吉对《财经时报》解释：“仅因为没有牌照就收购一家公司，不符合明基的策略。以自有品牌营销手机，这个品牌一定是benq，而不能是其他的。”
和摩托罗拉关系微妙
截至目前，明基和富士康对在明年将拿到牌照之事依然三缄其口。明基曾在2002年放言在今年拿到牌照，结果却把自己置于尴尬之地，此番则表现得更加谨慎。
谨慎的另一个原因是，明基还要考虑自己最大的代工客户摩托罗拉的感受。最近两年摩托罗拉的订单占到了明基手机总出货量的50%-80%，明基坚定地走自有品牌路线将直接和摩托罗拉产生正面竞争。野村证券甚至认为这是一场冲突，大陆订单也不稳定，因此把明基的股票评价由“买进”降为“中立”。
今年8月，明基宣布将在天津投资200万元建立手机装配厂，而摩托罗拉在中国的手机工厂也正在天津。
虽然明基方面表示，代工和自有品牌部门是两个完全独立分开运作的部门，明基内部有一套很好的机制保证代工客户的利益。但是不久前，李焜 耀也曾对媒体表示：“摩托罗拉在明基整个业务的比重只占一成，明基还是会坚定地走自有品牌路线。”
作者：记者 董长虹
来源：财经时报
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